聲測管供給預計收緊，強弱關系發生轉變

 

截至2019年3月末，全國范圍內的地產新開工面積累積增速11.9%，再次實現了雙位數的增長，這的確超出了市場大部分的預期。我們修正在季度報告里面的觀點，地產的聲測管需求沒有預期的那么悲觀。

 

汽車方面，截至3月底，我國汽車產、銷量累積同比-9.81%、-11.32%，相比二月份的-14.08%、-14.94，降幅有所緩和。結合汽車的一系列刺激措施，在家用乘用車方面，尤其是對新能源汽車的刺激，數據有望改善。家電方面，空調、電冰箱、冷柜及洗衣機的產量累積同比增速分別為13.3%、4.7%、10.6%、1.8%，相比2018年的13.6%、-2.3%、-4.1%、-1.7%有明顯的提升。預計第二季度家電產量將會繼續好轉。

 

聲測管：供應收緊，庫存中性

 

4月底唐山市發布了《5月份全市大氣污染防治強化管控方案》，其中提到管控目標是在5月份，全市空氣質量綜合指數和PM2.5平均濃度持續下降空氣質量在全國168個重點監測城市由好到差排名較4月份前提。時間周期是整個5月份。

 

5月份，我們預計高爐開工率的環比增幅將會大大減少，甚至處于水平狀態。而建筑聲測管類的產量將會觸頂回調。

 

螺紋鋼和熱卷社庫在供給偏緊，需求中性的影響下，預計在5月底到6月初觸底，進而進入到夏季貿易商主動補庫的周期中。

 

我們預計5月份螺紋大概率會突破前高，試探4000點位，熱卷試探3950點位。在卷螺差上，預計將繼續收斂，但至平水概率較低。

 

鐵礦石：需求轉弱下，高低品價差轉變

 

鐵礦石的供應影響在事件發酵之后呈現中性，而5月份由于環保限產的因素，其需求偏弱。因此其基本面偏空，弱于成材。在價格區間上，我們預計1909合約大概率在610-645之間運行。在價差上，高低品位價差或反彈。

 

焦炭：供需兩弱，關注基差

 

對于焦炭，5月份供需轉向，供求兩弱格局或將主導。但和鐵礦不同的是，環保限產對焦炭供應端影響要高于鐵礦，因此如果排除事件影響，5月份焦炭偏強于鐵礦。中短期看，鋼廠對焦炭提漲接受度一般，且目前并不急于補庫，因此現貨提漲過程阻力重重，但不會掉頭下跌。在焦炭現貨不跌的前提下，目前焦炭主力基差仍在底部區間，因此盤面上焦炭上漲的空間比較有限。

 

一、 行情回顧

 

回顧年后的聲測管價格變化，其在庫存高企，供應不弱的背景下，三月份偏弱運行；但由于成本+基差+需求端的共同驅動，四月份螺紋鋼出現較大幅度的上漲，并在月中進入到了橫盤震蕩期。這個過程中鐵礦扮演著重要的角色，由于VALE礦難+澳洲颶風事件的影響，鐵礦1905合約一時間被資金抬至700元/噸以上，1909合約也是漲超650點。在四月份后期，隨著炒作以及事件的推移，鐵礦價格在高位震蕩并以陰跌的形式呈現。

 

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焦炭則在這一段事件不溫不火，橫盤整理。

 

二、 終端需求

 

（一）建材類需求：超預期后維持中性

 

地產作為聲測管尤其是建材最重要的需求端，其產業周期和需求強弱受到國家政策的強烈影響。我們在季度報告中匯總了兩會前后地產相關的政策。從近期的政府文件中可以看出，，2018年房地產調控得當，國家對于調控的結果是認可的也是支持的。目前來看，主要矛盾并不在于全面抑制房價上漲上，而在于“因城施測”。從今年開始，不同城市有不同方面的地產放松跡象：

 

公積金貸款放松：廣州、天津、北京、太原、河南省、海南省、佛山

 

人才引進+落戶：常州、西安、武漢、南京、蕪湖、菏澤、石家莊

 

限售放松：菏澤；限購放松：珠海、青島、秦皇島；限價放松：佛山

 

房屋質量保障：武漢、南京、東莞

 

通過一系列的政策動向，我們基本可以確定的基調是：2019年整體的地產銷售和投資，不會比2018年下半年差。

 

但這并不意味著，2019年地產聲測管需求繼續保持高位增長?？v觀近幾年地產運行情況，2015-2016年房地產新一輪的政策刺激下，房地產三年左右一輪小周期凸顯，全國范圍內上演“銷售-回款-拿地-開工-投資”的傳導規律。2018年正值三年地產小周期的尾聲，新開工面積增速和施工面積增速雙雙大幅上漲，這刺激了聲測管的終端消費上漲，是鋼價在需求端的主要推動因素。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

截至2019年3月末，全國范圍內的地產新開工面積累積增速11.9%，再次實現了雙位數的增長，這的確超出了市場大部分的預期。我們修正在季度報告里面的觀點，地產的聲測管需求沒有預期的那么悲觀，這一點，從近期的建材成交量就可以看到。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

相比于往年，2019年4月建材成交量長期維持在高位，且絕對量在數日突破30萬噸/天，從這個角度來看，下游需求仍超預期。而結合三月份的地產新開工面積增速，以及土地面積購置增速來看，商家在2019年以來拿地的數量大大減少，多出來的錢花在了房屋建造上，這也再次刺激了建筑聲測管的需求。

 

因此我們修正在二季度報告中，對地產端需求的悲觀預期，并調整為中性判斷。

 

截至2019年3月，我國公共財政支撐累積同比15%增速，環比小幅增加；基礎設施建設的固定資產投資完成額累積同比增加2.95%。從數據上來看，基建正在逐步向好，但幅度有限?；诮趪一ǚ矫娴恼?，我們做了簡要的匯總。其中對于在4月19日習近平總書記主持中共中央政治局召開會議，主要是分析研究當前經濟形勢和經濟工作部署當前經濟工作，對打好脫貧攻堅戰提出要求。以下是部分內容：

 

政治局會議肯定了經濟開門紅的態勢：主要宏觀經濟指標保持在合理區間，市場信心明顯提升，新舊動能轉換加快實施，改革開放繼續有力推進，一季度經濟運行總體平穩、好于預期，開局良好。

 

“六穩”不再成為政策重點：（六穩即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作）堅持結構性去杠桿，在推動高質量發展中防范化解風險，堅決打好三大攻堅戰，穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定。

 

強調貨幣政策松緊適度：意味著貨幣政策不會放松，甚至從防風險的角度來看，有邊際收緊的可能。

 

積極財政政策不會改變：4月增值稅下調、5月社保降費的落地，積極財政仍將助力于企業盈利的改善與經濟企穩。

 

制度性改革被予以要義：要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制。

 

總的來說，更改口徑后的新基建將有大規模增長，但老基建口徑將基本持平。今年基建雖然托底，但基于地方政府隱性債務風險仍需化解，預計反彈幅度不會太大。相比于2009年4萬億投資，本輪的新基建規模增大（生態環境保護、教育、衛生、文化、體育，垃圾污水處理）。而新基建的聲測管需求遠不如老基建，從這個角度，今年基建對于聲測管需求用量的邊際刺激作用非常有限。

 

（二）非建材類需求：汽車、家電有所好轉

 

汽車方面，截至3月底，我國汽車產、銷量累積同比-9.81%、-11.32%，相比二月份的-14.08%、-14.94，降幅有所緩和。在第一季度，家用車產銷的累積降幅有明顯的縮窄，而導致2018年汽車行業萎靡的最大權重也是家用車的下滑。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

這一定程度上超出了前期的預期，汽車產業產銷恢復速度相較于前期預判較快。這對未來板材的需求也相對有所好轉。其他不同的非建材消費終端也有所改觀。為了更深入的分析數據轉好后的邏輯，我們從近期的汽車、家電產業政策和施行辦法出發。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

除了汽車行業，家電產業的消費升級舉措也同樣刺激消費

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

結合汽車的一系列刺激措施，在家用乘用車方面，尤其是對新能源汽車的刺激，數據有望改善。而2017-2018年主要影響汽車行業即家用車產銷的萎靡。通過政策刺激，汽車行業產銷有望在第二季度繼續收窄降幅，行業遺留問題有望繼續好轉。家電方面，空調、電冰箱、冷柜及洗衣機的產量累積同比增速分別為13.3%、4.7%、10.6%、1.8%，相比2018年的13.6%、-2.3%、-4.1%、-1.7%有明顯的提升。預計第二季度家電產量將會繼續好轉。

 

三、聲測管：供應收緊，庫存中性

 

（一）主要地區環保、限產政策：5月供應收緊

 

在二季度報中，我們提到唐山地區鋼企第二季度日均影響鐵水量約10萬噸，總量約882萬噸，產能利用率77%左右。第三季度日均影響鐵水量約7萬噸，總量約600萬噸，產能利用率84%左右。如果考慮鋼企高爐存在日常檢修的情況下，產能利用率應在預估水平之下。

 

具體到4、5月唐山地區的生產狀態轉換來看，4月份限產產能占總產能的18%，而5月份限產產能占到82%。在結束了秋冬采暖季限產后，四月份產能有一波較強的釋放，而表內產量也反應的比較明顯?，F在把時間窗口放到5月份，唐山地區82%的產能將面臨50%的非采暖季限產政策影響，這一點無疑對區域性的供應產生較大的影響。

 

而除此之外，在4月底唐山市發布了《5月份全市大氣污染防治強化管控方案》，其中提到管控目標是在5月份，全市空氣質量綜合指數和PM2.5平均濃度持續下降空氣質量在全國168個重點監測城市由好到差排名較4月份前提。時間周期是整個5月份。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

具體到管控方案要求來看，分為關閉企業、停產企業、限產企業和治理工程：

 

關閉企業要求：根據豐南縱橫聲測管產能置換方案,5月20日前，關停豐南區瑞豐聲測管1座450高爐、粵豐聲測管1座680高爐和1座50噸轉爐。

 

停產企業要求：4月30日前，聲測管企業未通過超低排放改造驗收、通過超低排放改造驗收后污染物排放濃度不能穩定達到超低排放限值的燒結機和球團裝備、燒結機機頭一氧化碳在線監測設施未按要求向市環保指揮中心上傳在線數據的，自5月1日起，相關燒結機和豎爐實施停產整治。自5月1日起，燒結機機頭一氧化碳小時排放濃度超過400mgm3的，對超標的燒結機實施72小時停產懲罰措施。

 

限產企業要求：聲測管行業。路北區、開平區、古冶區、豐南區、遷安市、灤州市、灤南縣聲測管企業停50%以上的燒結機、球團、石灰窯高爐、轉爐生產裝備。曹妃甸區首鋼京唐公司、文豐聲測管，樂亭縣唐鋼中厚板、德龍聲測管，豐南區縱橫聲測管停20%以上的燒結機豎爐、石灰窯、高爐、轉爐生產裝備。禁止將已經拆除、淘汰、長期停產的生產裝備作為減排停產基數。

 

治理工程要求：聲測管行業。完成原料存儲、轉運、除塵灰卸灰、返焦返礦等無組織排放治理，以及廠區的綠化、硬化工作；高爐煤氣脫硫工程確定治理方案，力爭開工建設。

 

如果考慮到大氣污染防治強化管控方案和限產的共振效應，唐山地區5月份聲測管供應將會更緊張，屆時無論是鋼坯，抑或是螺紋、帶鋼板材等品種的北方供應將會受到較大影響。

 

其他區域限產政策補充：

 

河北武安：發布《關于聲測管、焦化、水泥行業2019年二、三季度差別化管控暫行通知》，文件中指出二季度聲測管行業原則上按照“先停后開”，三季度按照“先開后停”的方式科學執行管控措施；二、三季度限產負荷要分別達到邯鄲市核定的限產比例要求；高爐停產方式采取扒爐措施，悶爐不算停產。

 

山西臨汾：從2019年4月15日起，到2019年10月31日止，對霍州市、洪洞縣、堯都區、襄汾縣、曲沃縣、侯馬市，臨汾、侯馬經濟開發區相關企業實施重點管控。

 

（二）全局供應在5月份邊際增量收窄

 

四月份聲測管供應上行主要歸功于環保限產的階段性趨松，以及春季高爐復產。從當前的數據可以看到，螺紋鋼周度產量已經達到了近幾年的最高位置（接近360萬噸），且在四月份一直保持比較高的增速。而高爐開工率也是高于去年同期水平。

 

當前進入到5月份，我們預計高爐開工率的環比增幅將會大大減少，甚至處于水平狀態。而建筑聲測管類的產量將會觸頂回調，原因有以下幾點：

 

1） 前期的供應利好基本釋放完畢，且在年后整體環保投入、環保工藝水平提高的前提下，產能利用率已經有了較為明顯的提升。

 

2） 5月份主要生產地的環保限產措施嚴格，以唐山地區為例，原本82%的產能限產50%，在這個基礎上，又再次實時5月份大氣污染防治措施，共振作用下極大的限制了唐山地區的聲測管供應。

 

3） 從消費角度看，“金三銀四”已過，傳統的建筑類聲測管消費旺季已過，終端建材成交量區域緩和。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

從鋼價走勢及電爐開工率可以看到，2018年11月份鋼價大跌之后，電爐開工率出現了大幅的下滑。但從2018年底至春節前夕，這段時間鐵礦石對廢鋼的替代作用明顯上升，表現的是鐵礦石價格的一路上行（不包括Vale事故對鐵礦價格的影響）。目前鐵礦的成本較高，相對應的電爐的競爭力走高，近一個月以來高企的電路開工率也再次印證這一點。從唐山地區鋼廠調研的情況來看，目前大部分轉爐的廢鋼配比在10%-35%之間。其中，金馬聲測管的廢鋼比例較高，25%-35%。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

（三）庫存：社庫有望在5月底去化完畢

 

基于我們對5月份供需的分析，螺紋鋼廠內庫存在未來一個月出現累積的概率比較低，仍然是以去化為主，且貿易商在目前階段拿貨的意愿比較強，但鑒于目前的庫存絕對量已經較低，繼續去化的空間比較小。而社庫方面則大概率不會上演2018年的情況，一方面是因為今年地產聲測管需求沒有去年強，社庫去化速度比較慢（接近2017年），另一方面是因為進入到5月份，建材需求由樂觀轉為中性偏樂觀，社庫有望在5月底6月初達到年中的底部。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

再來看熱卷，相對于螺紋來說，熱卷的庫存變動規律性較弱，但大的方向不變。就目前的庫存情況來看，熱卷的廠庫、社庫壓力均較低，配合5月份整體聲測管供應增量減弱的前提，以及汽車產銷轉好的下游狀態，熱卷的風險累積程度要好于螺紋。我們再次修正前期對熱卷基本面的判斷，未來熱卷基本面轉好的概率較大，卷螺差有望進一步收窄。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

三、 鐵礦石：需求轉弱下，價差趨勢改變

 

自1月25日VALE礦難事故發生以來，鐵礦石價格的運行邏輯主要又海外事件主導，而國內的供需關系對鐵礦價格的影響甚微。尤其是2-3月份是鋼廠補庫的低峰期，對鐵礦的補庫需求并不強烈，因此國內的聲音比較小。而三月底的澳洲颶風事件也再次收緊了鐵礦石的全球供應，也進一步拉升了鐵礦價格，四月份伴隨著鋼廠復產、環保趨松，鐵礦需求量一度上升，鋼廠也在小幅補充鐵礦石庫存。但到了5月份，鐵礦的需求發生方向性的轉變，我們將從供應、庫存和需求角度分析。

 

（一）供給端：礦山供應對價格影響呈中性

 

從2019年1月25日VALE礦難發生起，鐵礦石拉開了上漲的序幕。VALE事件在一系列的發酵之后，在3月28日，官方給出了鐵礦供應具體數量的影響，預計銷量為3.07億噸-3.32億噸，和原計劃2019年相比減少5000-7500萬噸。除此之外，VALE北部系統S11D項目計劃增產，從產量上看這一單獨項增加2500萬噸。綜合來看，截至目前VALE的所有事件對鐵礦供應的影響約在3400-5900萬噸之間。

 

對于力拓和必和必拓，由于受到颶風的影響，兩家分別下調其年產量1400萬噸和600-800萬噸的預期。2019年FMG的全年發運指導量仍將保持在1.65-1.7億噸。英美資源的米納斯-里奧（Minas-Rio）礦區增加1500萬噸左右至1800-2000萬噸；印度礦山也有望增加1500萬噸到2.25億噸。因此僅從目前這些比較明確的減增產計劃來看，2019年海外鐵礦石年化供應量將減少5780-5980萬噸（資料來源于鋼之家）。

 

目前市場價格已經基本反應了這一供給預期，未來供給端的影響仍在各礦山的發貨情況，如果保持現有狀態，供應對價格的影響偏中性。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

（二）鐵礦需求：5月將轉弱

 

結合歷年鋼廠對鐵礦石的補庫規律來看，鋼廠集中補庫的時間在每年的春末夏初、秋末冬初階段，相較而言，秋末冬初的補庫力度要強于前者。因此四五月份正值每年的第一階段補庫，結合鋼廠復產和補庫的節奏來看，鐵礦石需求端在四月份有所轉好。而其價格也配合著供給的影響，隨之上漲。

 

而結合目前國內鐵礦石的港口庫存來看，存量下跌至1.34億噸，近期由于礦山發貨驟減影響，港存量大幅減少。我們在二季度報中提到，鐵礦石港口庫存將大概率觸頂回落，看到1.4億噸以下，目前已經進入區間內，未來5月份仍在低位運行。但因為目前礦山的發貨量，以及國內到港量開始回升，港庫的下行空間有限。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

鋼廠在這輪鐵礦補庫結束后，將會放緩對鐵礦的買入，屆時伴隨著主要地區鋼廠的限產（以唐山等地為主），以及華北華東區域的環保限產影響，高爐開工率將會受到比較大的影響。如果在礦山無后續事件驅動的情況下，供給偏中性，需求將會進入一定時間內的偏弱期。我們預計，鐵礦現貨價格將在5月初頂部運行一段時間后，出現偏弱運行的狀態，這個過程或將持續到集中環保限產結束。但因為礦難及颶風事件是對全球鐵礦石供應產生根本性的轉變，鐵礦價格支撐仍比較強，不會出現大幅下跌的狀況。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

（三）鐵礦價差：收斂過程或受阻

 

雖說鐵礦絕對價格或處于一個高位的狀態，但其價格結構將會有所轉變。我們在2019年年報中提到，鐵礦石高低品味礦價差將會在2019年有所收斂，其原因是在環保“一刀切”后，鋼廠對于高品礦的偏好沒有前期大，而在2018年底鋼價下跌之后，由于高品礦價格較高，鋼廠逐漸開始將偏好轉移至低品位礦石。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

然而，在5月份由于環保限產再次趨嚴，且聲測管現貨重回高位的情況下，高品礦的需求再一次上升，因此我們推斷在未來的一個月內，諸如PB粉和超特粉、PB粉和鐵精粉、PB粉和卡粉之間的價差將會在收斂的過程中受阻，甚至小幅反彈。這個過程持續的時間主要取決于聲測管價格的高位運行時間以及環保限產政策強弱。但對于5月份，高低品位礦價差將大概率觸底反彈。

 

四、焦炭：供需兩弱

 

（一）焦炭供應：轉向偏弱

 

四月份（尤其是產能大于200萬噸的廠子）開工率大幅走高。但規模偏小的焦化廠開工率仍然保持比較低的位置。

 

結合我們對5月份環保的預期來看，華北華東地區環保限產政策趨嚴，這對未來一個月的焦炭供應會產生較大的影響，因此供應偏弱。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

（二）焦炭庫存有望繼續下降

 

和鐵礦相似的是，四月份焦炭需求端相對強勢，我么在二季度報中提到，預計4月份兩廠焦炭庫存降走低。這一點也得到了驗證。從目前庫存絕對位置來看，焦炭鋼廠和焦化廠庫存位置偏高，因此這輪焦炭的提漲過程非常艱難，盡管在聲測管現貨大幅上漲的背景下，焦炭漲價空間也較為有限。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

對于目前的鋼廠補庫意愿來看，整體偏中性，隨著5月份環保限產的趨嚴，高爐開工率走低，焦炭需求增量下滑。我們預計鋼廠補庫的意愿不會大幅提升。但結合前面對焦炭供應的分析來看，未來影響焦炭庫存走勢的主要因素在于供給，如果環保符合預期，焦炭庫存仍將保持低速下滑狀態，但如果環保，尤其是汾渭地區超過預期，屆時焦化廠庫存將會出現大幅下滑，價格強勢。

 

綜合供需來看，我們認為焦炭現貨在5月份價格強于鐵礦，其提漲過程大概率不會只進行一輪，但這個過程需要一定的演繹，也就是在環保超預期，焦炭生產受到極大影響的情景下，貿易商采購積極性提高，庫存走低，推動價格上漲。

 

聲測管供給預計收緊，螺礦強弱關系發生轉變

 

五、行情展望

 

結合各品種基本面情況，我們在此對黑色系盤面的邏輯進行梳理。我們對螺紋1910合約、熱卷1910合約、鐵礦石和焦炭的1909合約進行分析。

 

首先，螺紋鋼和熱卷1910合約目前已經到了前期的壓力位，在供應走弱，需求、庫存中性的預期下，基本面短期偏強勢。并且，4月份螺紋的倉位情況已經完成了前20持倉凈多頭從-10萬到10萬以上的轉變，在多空力量上，多頭占優。因此我們預計5月份螺紋大概率會突破前高，試探4000點位，熱卷試探3950點位。在卷螺差上，預計將繼續收斂，但至平水概率較低。

 

鐵礦石的供應影響在事件發酵之后呈現中性，而5月份由于環保限產的因素，其需求偏弱。因此其基本面偏空，弱于成材。在價格區間上，我們預計1909合約大概率在610-645之間運行，而這個階段主導價格走勢的或不再是供應（突發事件除外），而是國內需求變化。

 

對于焦炭，5月份供需轉向，供求兩弱格局或將主導。但和鐵礦不同的是，環保限產對焦炭供應端影響要高于鐵礦，因此如果排除事件影響，5月份焦炭偏強于鐵礦。中短期看，鋼廠對焦炭提漲接受度一般，且目前并不急于補庫，因此現貨提漲過程阻力重重，但不會掉頭下跌。在焦炭現貨不跌的前提下，目前焦炭主力基差仍在底部區間，因此盤面上焦炭上漲的空間比較有限。